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宏观政策反复与民营企业投资萎靡

发布时间:2016-07-09 09:15      点击:     关注官方微博:

2008年以来,中国货币政策宽松、收缩或稳健等各个阶段的持续期仅为两年左右,一个周期四年左右,具有高频相机抉择特征,缺乏连续性和一致性。企业的投资加上回款周期少则五至十年,多则十几年,银行贷款短则一至三年,长不过五年,而我们一个货币宽松阶段仅仅持续两年左右,货币宽松期企业贷款投资,贷款到期时企业投资可能还未投产,此时必须进行贷款展期或滚动贷款,但货币政策已经转向收缩或“稳健”,经济要下行、银行要抽贷、企业资金流危险了。货币政策反复最终让市场学会了“现金为王”,这一机制在受货币政策影响更大的民营企业尤为明显,民企投资不振是自然结果。

 

正文:

2016年前4个月,除国有及国有控投以外的累计固定资产投资额为8.7万亿元,名义同比增长率仅为4.7%,这样的增速在过去十多年里从未出现过,民营企业投资十分萎靡。

    究其原因,有以下几点:

一是经济增长下台阶,各行业盈利能力下降,缺乏吸引民企投资的亮点。

二是信用风险频发导致民企融资环境被收紧。近期信用违约高发,4月底证监会要求证券公司强化债券承销的风控工作,许多券商要求发债主体的信用评级不能低于AA级,有的券商干脆拒绝民营企业项目。国有企业在融资方面的所有制优势体现得更为明显,金融机构将收缩对民企信贷作为控制风险敞口的主要措施之一,导致民企融资环境大为恶化。

第三个原因则与宏观调控政策的高频反复有关,即,政策存在严重的“动态(时间)不一致”,这也是本文所要阐述的核心。

中国经济存在诸多“两难”,如稳增长与去杠杆、稳增长与抑制房价泡沫、金融去风险与货币政策调整等。多个“两难”并存的现实是导致宏观政策反复的主要原因(当然政策超调也可能是重要原因)。当增长压力大时,货币政策“稳健略偏宽松”;资产价格泡沫或汇率压力大时,货币政策会趋于谨慎;今年1月份和去年下半年金融市场波动大时,货币政策“被迫放松”;今年5月权威人士因结构性改革不力等原因对政策表示不满意时,货币政策回归“真正稳健”。

回顾全球金融危机以来我国的货币政策,根据央行对存款准备金率及利率的调整,可以具体分为5个阶段:

 

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2008年以来,货币政策宽松、收缩或稳健等各个阶段的持续期仅为两年左右,一个周期四年左右。而美联储的货币放松或货币宽松阶段从2007年持续到2015年,前后跨度9个年头。因此,近几年中国宏观调控明显缺乏连续性和一致性,具有高频相机抉择特征,这种政策风格使企业融资环境“松-紧”交替出现,同时财政支出、政府投资的挤出效应也时弱时强,这严重损害了市场对政策的预期,并破坏了企业主体特别是民营企业的资金安排。

高频反复的货币政策加剧了企业资产负债表的期限错配压力,企业的投资加上回款周期少则五至十年,多则十几年,银行贷款短则一至三年,长不过五年,而我们一个货币宽松阶段仅仅持续两年左右,货币宽松期企业贷款投资,贷款到期时企业投资刚刚完成甚至还在继续,此时必须进行贷款展期或滚动贷款,但货币政策已经进入“稳健阶段”,经济要下行、银行要抽贷、企业资金流危险了。

货币政策反复最终让市场学会了“现金为王”,这一机制在受货币政策影响更大的民营企业尤为明显,民企投资不振是自然结果。近期银监会下发通知要求各银行清除限制放贷的瓶颈,促进民间投资,依本文看,药不对症。

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