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信贷强于社融 货币政策仍属适度宽松

发布时间:2016-06-20 10:16      点击:     关注官方微博:

5M2同比增长11.8%低于上月的12.8%和我们预期的12.2%。尽管去年基数较高,但M2增速依然稳健。特别地,5月财政存款增加1,619亿元,拉低M2增速约0.12个百分点。5月M1同比增速升至23.7%(前值:22.9%)。企业仍持有大量流动资金,这很大程度上是前期政策宽松的累积效果。

5月新增人民币贷款9,855亿元,高于上月的5,556亿元和我们预期的6,500亿元。分部门看,住户部门中长期贷款增加5,281亿元(前值:4,280亿元),因为住房按揭需求依然强劲;非金融企业及机关团体中长期贷款增加1,825亿元(前值:-430亿元),表明对投资活动的信贷支持缓慢回升;票据融资增加1,564亿元(前值:2,388亿元),反映银行对该短期工具的使用有所放缓但仍然较多。此外,企业偿还外币债仍在继续,5月外币贷款余额减少181亿美元(前值:-107亿美元)。

5月社会融资规模增量为6,599亿元,低于上月的7,510亿元但与我们预期的6,500亿元一致。分项看,表外融资明显走弱,委托贷款增加1,566亿元(前值:1,694亿元),信托贷款增加121亿元(前值:269亿元),银行未贴现承兑汇票大幅减少5,066亿元(前值:-2,778亿元)。企业债券净融资显著减少397亿元(前值:2,096亿元),而股票融资小幅攀升至1,073亿元(前值:951亿元)。

地方债务置换对信贷和社融数据产生较大影响。一方面,5月地方政府债券发行5,271亿元,其中定向置换1,157亿元,比4月大幅回落。地方债置换量抵减了部分贷款和社融,其大幅回落将提振信贷和社融增速。另一方面,财政部督促公开发行置换债券资金及时用于偿还存量债务。已发行而未完成置换的置换债券将从5月起集中完成置换。这将压低贷款和社融数据。因此,债务置换对信贷和社融数据的影响并不明确。在此背景下,我们应主要关注两项指标:

货币市场利率:银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别小幅下行1和4个基点至2.10%和2.07%,说明流动性略有宽松。调整后的社融(社融+政府债券):5月反映总体融资水平的指标同比增长17.1%(前值:17.2%)。

两项指标均表明货币政策仍适度宽松,虽然宽松力度边际上减弱。随着决策层更加注重稳增长与供给侧改革之间的平衡,我们认为今年无需再降息,降准空间也会收窄。然而,在通胀压力显现之前,我们认为央行将不会改变其政策取向,但可能在操作上更多强调定向调控,以配合供给侧改革和金融风险防范的需要。

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